Vietcap Research hạ khuyến nghị đối với Ngân hàng TMCP Lộc Phát Việt Nam (LPB) từ KÉM KHẢ QUAN xuống BÁN nhưng nâng giá mục tiêu thêm 11,2% lên 29.800 đồng/cổ phiếu.
Vietcap Research nhận định: Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi được thúc đẩy bởi (1) dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2029 tăng 1,5% (tương ứng 0,0%/+0,2%/+0,5%/+1,6%/+4,1% trong dự báo các năm 2025/26/27/28F/29), (2) giả định chi phí vốn chủ sở hữu của LPB giảm do cập nhật hệ số beta, và (3) giả định P/B mục tiêu cao hơn.
Chúng tôi cho rằng định giá hiện tại của LPB là khá cao với mức P/B dự phóng năm 2025 là 2,53 lần. LPB hiện đang giao dịch ở mức cao hơn 57% so với mức trung vị của các ngân hàng thương mại khác trong danh mục theo dõi của Vietcap. Dựa theo P/B trượt, cổ phiếu đang giao dịch ở mức 2,86 lần, cao hơn 2,7 độ lệch chuẩn so với mức trung bình lịch sử 5 năm.
Rủi ro: (1) NIM thấp hơn dự kiến và (2) nợ xấu cao hơn dự kiến.
Yếu tố hỗ trợ: Thu nhập ngoài lãi (NOII) cao hơn dự kiến.
NIM giảm mạnh trong 6T 2025 làm tăng rủi ro LPB sẽ không thể đạt được kế hoạch lợi nhuận năm nay. LPB báo cáo LNTT 6T 2025 đạt 6,2 nghìn tỷ đồng (+4,1% YoY), chỉ hoàn thành 41% kế hoạch cả năm của ngân hàng là 14,9 nghìn tỷ đồng (+22,2% YoY). Trong giai đoạn 2020-2024, kết quả 6T trung bình chiếm 49% LNTT cả năm của ngân hàng. NIM 6T 2025 của LPB giảm 73 điểm cơ bản YoY xuống còn 2,80%, một trong những mức giảm lớn nhất trong số các ngân hàng mà chúng tôi theo dõi. Với NIM kém khả quan, chúng tôi cho rằng sẽ rất thách thức để LPB đạt được kế hoạch lợi nhuận năm nay. Do đó, chúng tôi duy trì dự báo LNTT năm 2025 là 13,4 nghìn tỷ đồng (+10,2% YoY), thấp hơn 9,8% so với kế hoạch của ngân hàng. Tuy nhiên, chúng tôi nâng CAGR tăng trưởng tín dụng cho LPB trong giai đoạn 2025-2029 từ 18,0% lên 20,0% để phản ánh nhu cầu tín dụng mạnh hơn và giả định của chúng tôi rằng LPB sẽ quản lý hệ số an toàn vốn (CAR) ở mức thấp hơn là 11,0% vào năm 2029 so với ước tính trước đây của chúng tôi là 13,0%. Việc điều chỉnh tăng giả định tăng trưởng tín dụng là động lực chính cho việc tăng dự báo EPS năm 2029 của chúng tôi.
LPB có dư địa đáng kể để cải thiện tỷ lệ CASA. Tính đến quý 2/2025, tỷ lệ CASA của ngân hàng là 7,7%, thấp nhất trong số các ngân hàng chúng tôi theo dõi, dẫn đến chi phí vốn (COF) cao so với các ngân hàng khác. Theo quan sát của chúng tôi, LPB đã đưa ra một số sản phẩm/ưu đãi mới trong những tháng gần đây nhằm thu hút thêm CASA trong thời gian tới, chẳng hạn như (1) chương trình sinh lời tự động có tên “Sinh Lời Lộc Phát 2.0”, (2) các tính năng cao cấp cho khách hàng cá nhân có thu nhập cao như Thẻ Visa Signature hoặc phòng chờ riêng, và (3) các chương trình khuyến mãi để thu hút khách hàng doanh nghiệp mới như miễn phí chuyển tiền.
Định giá cao với tiềm năng tăng trưởng EPS chưa rõ ràng: Mặc dù hoạt động kinh doanh của ngân hàng đã cải thiện đáng kể trong năm qua, chúng tôi tiếp tục cho rằng giá cổ phiếu hiện tại đã phản ánh tăng trưởng lợi nhuận đột biến trong giai đoạn 2023-24. Từ đây, đà tăng trưởng lợi nhuận của LPB trong vài năm tới còn nhiều bất định khi xét đến nền lợi nhuận/ROE cao, áp lực NIM trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt, và chất lượng tài sản có phºn suy yếu trong 6T 2025. Xét theo P/B dự phóng năm 2025, LPB đang giao dịch ở mức cao hơn 57% so với các ngân hàng khác.
