Chứng khoán VietCap điều chỉnh tăng 16,7% giá mục tiêu lên mức 37.700 đồng/cp và duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HDG (CTCP Tập đoàn Hà Đô – HDG).
“Mức tăng của giá mục tiêu chủ yếu đến từ (1) mức tăng 46% đối với định giá mảng BĐS, nhờ được thúc đẩy bởi việc chúng tôi tăng 27% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-29, do mức tăng dự kiến của giá bán trung bình và tiến triển pháp lý thuận lợi; cùng với (2) mức tăng gấp 9 lần đối với định giá của nhà máy điện Hồng Phong (HP4) (do mức tăng dự kiến gần gấp đôi của giá FiT ưu đãi từ tháng 1/2026).
Chúng tôi điều chỉnh tăng 12% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-29 (với các mức thay đổi lần lượt là +28%/0%/-21%/+26%/+24% cho các năm 2025/26/27/28/29), chủ yếu do (1) mức tăng 27% của LNST sau lợi ích CĐTS mảng BĐS, nhờ mức tăng dự kiến đối với giá bán trung bình của 3 dự án thí điểm Phan Đình Giót, Minh Long và Green Lane, và (2) mức tăng 9% đối với LNST sau lợi ích CĐTS mảng năng lượng (+9x/+49% lợi nhuận từ HP4/Infra 1, bù đắp cho việc dời ngày vận hành thương mại của 4 dự án điện gió).
Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 sẽ tăng gấp đôi YoY, nhờ được thúc đẩy bởi (1) mức tăng gấp 2,4 lần đối với LNST của mảng BĐS, và (2) mức tăng 72% YoY đối với LNST mảng năng lượng nhờ chi phí dự phòng giảm và sản lượng thủy điện tăng YoY.
Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 sẽ đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+58% YoY), nhờ được hỗ trợ bởi đà tăng trưởng LNST ở tất cả các mảng, với các mức tăng lần lượt là +55%/+25%/+76% YoY đối với các mảng BĐS/năng lượng/văn phòng-khách sạn.
Cổ phiếu HDG hiện có mức định giá hấp dẫn, với P/E dự phóng năm 2026 là 9,4x, thấp hơn lần lượt 30% và 40% so với mức trung bình 4 năm của nhóm các công ty cùng ngành điện và P/E trung bình của HDG. P/E dự phóng năm 2026 tương ứng với mức PEG là 0,2 dựa trên mức tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2026-29 là 47%.
Yếu tố hỗ trợ: Khoản hoàn nhập dự phòng 500 tỷ đồng từ HP4 dự kiến sẽ thúc đẩy LNST các năm 2026/27; mua thêm dự án nhà ở mới. Rủi ro: Chậm tiến độ triển khai dự án BĐS nhà ở.
Điều chỉnh tăng LNST và định giá cho 3 dự án nhà ở thí điểm: Dựa trên nhìn nhận của chúng tôi về giá sơ cấp và thứ cấp hiện tại của các dự án nhà ở tương đồng, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNST của các dự án này thông qua cách tăng ASP giả định (chưa bao gồm VAT) lên lần lượt khoảng 68/56/60 triệu đồng/m² cho dự án Phan Đình Giót/Minh Long/Green Lane, qua đó bù đắp cho vốn đầu tư dự phóng cao hơn. Theo kế hoạch gần đây của HDG, chúng tôi dự phóng các dự án này sẽ ghi nhận lợi nhuận trong giai đoạn 2028–30 (trang 11).
Trong cuộc họp vào tháng 8, HDG đặt mục tiêu mua 1–2 dự án tại mỗi thành phố Cấp 1 (Hà Nội và TP. HCM), trong đó thương vụ M&A của 1 dự án tại Hà Nội dự kiến sẽ thành công trong nửa cuối năm 2025; chúng tôi hiện chưa đưa vào mô hình định giá các dự án này.
Cổ phiếu HDG cho biết công ty kỳ vọng sẽ nhận thanh toán theo FiT1 (9,35 cents/kWh) cho dự án điện mặt trời HP4 và Infra 1, dựa trên đề xuất thuận lợi mới nhất từ EVN. Tại Vietcap Insight Tour (tháng 8/2025), HDG cho biết HP4 sẽ được thanh toán theo giá chuyển tiếp (4,6 cents) từ tháng 8/2025 và kỳ vọng thanh toán theo FiT1 từ tháng 1/2026, trong khi Infra dự kiến sẽ duy trì toàn bộ thanh toán theo FiT1 từ ngày COD. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh tăng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 5 năm của HP4 lên gấp 8 lần (~80 tỷ đồng/năm) và định giá dự án tăng 9 lần, đồng thời loại bỏ khoảng 214 tỷ đồng dự phòng cho Infra trong 2025F (trang 12).
Theo Chứng khoán VietCap
